Juni 2021

AT& T: Technologiegigant will zurück zu den Wurzeln

AT&T ist ein US-Amerikanisches Unternehmen aus dem Technologiesektor und startete ursprünglich als Telekommunikationsdienstleister. In den letzten Jahren hatte das Unternehmen sein Portfolio um viele weitere Sektoren erweitert, so hatte AT&T beispielsweise 2018 den Medienkonzern Time Warner übernommen. Seitdem sind sie auch in der Medienbranche aktiv und setzen auf die gesamte mediale Wertschöpfungskette, von der Erstellung der Inhalte bis zum Fernseher des Kund:innen. Im letzten Jahr kam nun auch AT&Ts Streamingdienst HBO Max auf den Markt, die Strategie hierbei: Ein Qualitätsangebot schaffen, das sich von Netflix unterscheidet.

Dieser Versuch, sich einen Anteil am wachsenden Streamingmarkt zu sichern, spiegelte sich aber kaum im Kurs der Aktie wider. Dies ist zum Teil dadurch begründet, dass das Unternehmen seine Übernahmen in den letzten Jahren durch eine erhöhte Verschuldung ermöglicht hat, was im Allgemeinen als ein erhöhtes finanzielles Risiko wahrgenommen wurde, da Umsatz und Gewinnwachstum ausblieben. Sowohl mit Blick auf die einjährige Kursperformance (-10%) als auch auf fünf Jahre betrachtet (-37%) war AT&T in der Vergangenheit, zumindest hinsichtlich der Kursgewinne, kein gutes Investment.

Trotz dessen war AT&T in den vergangenen Jahren für manche Investor:innen einen genaueren Blick wert. Neben den sinkenden Kursen sorgten die stetig angehobenen Dividendenzahlungen der letzten 34 Jahre für eine außerordentliche Dividendenrendite von über 7% und waren für einige Investor:innen ein valider Kaufgrund. Mit einer Ausschüttungsquote auf den Gewinn, der in manchen Jahren die 100% überstiegen hat, war ein Richtungswechsel des Managements nur eine Frage der Zeit.

Wie wir im Hinblick auf die mediale Ausgangslage der letzten Wochen erkennen können, ist nun eine Fusion der Warner Media Sparte von AT&T und dem Wettbewerber Discovery geplant. Dies bedeutet für AT&T eine abrupte Kehrtwende, da der Konzern erst vor 3 Jahren 80 Milliarden Dollar für Time Warner zahlte. Mit der anstehenden Transaktion erhoffen sich beide Unternehmen, sich im zunehmend umkämpften Streamingmarkt gegenüber Wettbewerbern wie Netflix und Disney besser zu positionieren und Synergieeffekte zu nutzen. AT&T wird sich indessen nicht ganz aus dem Mediengeschäft zurückziehen, vielmehr sollen die Aktionär:innen des Unternehmens künftig 71 Prozent an dem neuen Medienkonzern halten. AT&T soll außerdem im Zuge der Transaktion insgesamt 43 Milliarden Dollar erhalten, teils in bar und teils in Form von Schulden, die bei Warner Media verbleiben.

Für AT&T besteht somit eine Chance, durch Schuldenabbau und das Konzentrieren auf die Stärken des Unternehmens wie den Ausbau von 5G und IoT, eine bessere Basis für zukünftiges Wachstum zu schaffen. Ein genauerer Blick und eingehende Analyse könnten sich in Zukunft eventuell für manche Investor:innen lohnen, letztendlich liegt aber eine mögliche Kaufentscheidung immer im Ermessen des Betrachters.

Disclaimer: Keine Kaufempfehlung, der Autor besitzt AT&T Aktien

Quellen: boerse.de, faz.net, alleaktien.de

Autor: Luca Schröder

Inflation: Gekommen, um zu bleiben?

Die Angst vor Inflation ist wieder da. Kein Thema hat die Märkte Ende Mai und Anfang Juni so beeinflusst wie die Inflationsdaten und deren Bewertung der Zentralbanken in den USA und Europa. Zuletzt sprang die Inflation in den USA auf 4,5%, in Deutschland auf immerhin 2,5%, der größte Anstieg der letzten neuneinhalb Jahre. Doch wie geht es nun weiter? Handelt es sich um einen kurzfristigen Trend oder ist die Inflation gekommen, um zu bleiben? 

Viele Leser:innen dieses Blogs werden, wie ich, die Zeiten mit Sorgen vor Inflation und hohen Inflationsraten von deutlich über 5% wie in den 70ern als Folge einer Verknappung des Ölangebots am Weltmarkt, den 90ern im Zuge des Golfkriegs oder gar Zeiten der Hyperinflation in den Anfängen der Weimarer Republik nur aus den Geschichtsbüchern und von Erzählungen kennen. Das letzte Jahrzehnt war geprägt durch niedrige Inflationsraten deutlich unter dem 2%-Ziel. Und doch treibt viele Menschen das sogenannte Inflationsgespenst um. 

Die Sorge ist durchaus berechtigt, denn Inflation drückt nichts anderes als die jährliche Preissteigerung oder umgekehrt denVerlust der Kaufkraft des verfügbaren Einkommen und Ersparten aus. Bei einer hypothetischen Inflationsrate von durchschnittlich 5% dauert es 14 Jahre, bis sich die Kaufkraft eines Euros halbiert. 

Doch auch an der Börse als Spiegelbild zukünftiger Erwartungen „spukt“ es. Betrachtet man die Entwicklung des Dow Jones im Vergleich zum Nasdaq der letzten Monate, stellt man eine deutliche Korrektur des Technologie-Index Nasdaq fest, wogegen der Dow Jones mit überwiegend Industriewerten fast unverändert verläuft. Der Hintergrund dieser Entwicklung besteht darin, dass sich die Bewertung von Technologiewerten oft nach in der Zukunft liegenden Gewinnen richtet. 

Vereinfacht dargestellt ist eine steigende Inflation oft ein Indikator für steigende Zinsen, da bei höheren Zinsen weniger Geldmenge in Form von Krediten in dem Umlauf gebracht wird, was zu einem Abkühlen der Wirtschaft und einer Stabilisierung der Währung führt. Höhere Zinssätze wiederumverringern den Wert von Gewinnen in der Zukunft, denn diese werden bei deren Bewertung „diskontiert“ bzw. „abgezinst“, da Investor:innen in der Zeit auf ein anderes Investment verzichten. Der Effekt wirkt hier auf künftige Gewinne in der Theorie ebenso wie das rechnerische Gedankenspiel mit den Inflationsraten. In der Praxis haben aber auch große Technologiewerte mit starken Zahlen wie Apple, Google oder Microsoft mitunter heftig korrigiert – Panik verbreitet sich bekanntlich schnell und breit. 

Ende Juni ist die Sorge genauso schnell wieder verflogen und die großen Technologiefirmen stehen vor neuen Allzeithochs. Grund hierfür sind sicherlich die Äußerungen der Zentralbanken, nach denen es sich bei der Inflation um ein temporäres Phänomen handle. Statt einer Straffung der Geldpolitik drücken die Währungshüter:innen weiter voll aufs Gas, um die Konjunkturerholung in Folge der Pandemie weiter anzufeuern, zusätzlich gestützt durch staatliche Hilfspaketevon enormem Ausmaß. Die Argumentation: Inflationstreiber im ersten Halbjahr waren vor allem steigende Reisepreise und die Konsumlaune nach vielen Einschränkungen in der Pandemie, die Erholung der Rohstoffpreise verstärkt durch Verknappungen, sowie Probleme bei den Lieferketten. In der zweiten Jahreshälfte werden im Euro-Raum aufgrund genannter Ursachen sogar Inflationsraten zwischen drei und vier Prozent erwartet, welche aber schon ab Anfang 2022 durch Wegfall vieler Einmaleffekte wieder zurückgehen sollen. Auch die Renditen der 10-jährigen US-Staatsanleihen, deren Anstieg als Indikator für steigende Inflationsängste gilt, signalisieren nach einem Anstieg im Mai Stabilität. Also nichts wovor man sich fürchten muss?

Viele Ökonom:innen gehen davon aus, dass besonders in Deutschland die nächsten Jahre mit höheren Inflationsraten zu rechnen ist. Für eine langfristig höhere Inflation werden grundsätzlich drei Argumente angeführt:

CO2 Abgabe: Die erste Kostenschwelle wird durch die Klimapolitik der Bundesregierung ausgelöst. Seit Januar besteht eine CO2 Abgabe von 25 Euro je ausgestoßener Tonne, welche bis 2025 auf 55 Euro gesteigert werden soll. Die Kosten und zusätzliche Regularien zwingen Unternehmen, Produktionsanlagen klimagerecht umzubauen. Studien des BDI haben ergeben, dass die Kostenwellen im nächsten Jahrzehnt zu einem jährlichen Verbraucherpreisanstieg von 0,5% führen werden. Eine schnellere Steigerung des CO2-Preises, wie es beispielsweise die Grünen mit 60€ pro Tonne bis 2023 fordern, würde den Effekt weiter verschärfen – ambitionierte Klimaziele gibt es nicht zum Nulltarif. 

Deglobalisierung: Ökonom:innen sehen in der Globalisierung einen wesentlichen Grund für die niedrigen Inflationszahlen des letzten Jahrzehnts. Durch die Erhöhung des weltweiten Arbeitsangebots im Zuge einer stärkeren Digitalisierungwurde die Verhandlungsmacht der Arbeitnehmer:innen und damit Lohnsteigerungen gedämpft. Die Coronapandemie hat im letzten Jahr mit aller Härte die Schwachstellen und Abhängigkeiten internationaler Lieferketten aufgezeigt und teilweise zum Umdenken geführt. Zudem wirken Gesetzgebungen, wie das im Juni verabschiedete Lieferkettengesetz, Handelskonflikte sowie der Umschwung hin zu regionalem Konsum dem Globalisierungstrend entgegen.

Demografischer Wandel: Sehr umstritten ist der Einfluss der expansiven Geldpolitik, verbunden mit einer alternden Gesellschaft auf die langfristige Entwicklung. Nach der volkswirtschaftlichen Theorie hätte die Niedrigzinspolitik und die massive Ausweitung der Bilanzsumme der EZB in den letzten Jahren für höhere Inflationszahlen sorgen müssen, da immer mehr Geld in der Wirtschaftskreislauf gepumpt wurde. Dieser Effekt blieb jedoch aus. Nun kommt hinzu, dass nach Berechnungen der Vereinten Nationen die Anzahl erwerbsfähiger Personen in den großen Volkswirtschaften stagniert oder sogar rückläufig ist. Im Gegenzug steigen die Rentenansprüche und der Konsum weiter an. Nach der Studie kann das Produktivitätswachstum diesen Effekt nicht ausgleichen, was zu einer steigenden Nachfrage bei stagnierendem oder gar rückläufigem Angebot führt und somit den Inflationsdruck erhöht. Ob und wann ein solcher Effekt wirklich Eintritt ist schwer zu prognostizieren. 

Zusammengefasst gibt es sowohl für niedrige, als auch höhere Inflationsraten genügend schlagkräftige Argumente. Auch die Zentralbanken scheinen durch eine Aufweichung des harten 2%-Ziels hin zu einem längerfristigen Durchschnittsziel bereit zu sein, einen weiteren Anstieg in Kauf zu nehmen, um die Konjunkturerholung nicht zu bremsen oder gar zu gefährden. Ein Entgegenwirken der Inflation wäre nur durch eine Erhöhung der Leitzinsen und ein Rückfahren der Anleihekaufprogramme möglich, was die Finanzierung von in der Krise angeschlagenen Staaten und Unternehmen erschwert und im Extremfall zu einem neuen Konjunkturabschwung führt. 

Nachdem nun die Aussichten und Gefahren von Inflation ausführlich erläutert wurden, stellt sich zuletzt die Frage, wie man sich am besten als Anleger:in verhält. Fakt ist, dass sich, unabhängig von der Höhe der Inflationsrate, der Wert von Geld auf unverzinsten Sparbüchern und Tagesgeldkontentäglich verringert. Ebenso der Gedanke, in Anleihen eine sichere Alternative zu finden, stellt sich als falsch heraus, da steigende Renditen der Anleihen bei Inflationsdruck nichts anderes als fallende Anleihenkurse bedeutet. Somit gilt grundsätzlich, dass materielle Werte wie Immobilien und Kunst, aber auch Aktien langfristig den besten Schutz bieten. Jede der Anlageklassen bringt dafür eigene Risiken, aber auch Chancen mit sich. Wie sonst auch verringert eine gute Diversifikation das Gesamtrisiko. Beruhigend für Anleger:innen ist, dass das Szenario einer galoppierenden oder gar einer Hyperinflation von Ökonom:innen und Expert:innen als äußerst gering eingeschätzt wird.

Quellen: gruene.de, wiwo.de, zeit.de, gevestor.de, handelsblatt.de, boerse.de, boerse-online.de

Autor: Karl Johann Hoffmann